投资要点

　　A+H行业比较系列第四篇，聚焦食品饮料和餐饮旅游：继上篇汽车和家电，我们在这篇报告将聚焦另两个消费板块，探讨两市场投资逻辑异同。

　A股、港股在细分板块有明显结构差异，各自彰显龙头特征。

　　食品饮料：从行业分布看，A股白酒行业占据重要地位，剔除白酒与葡萄酒，A股食品饮料与H股具有诸多相似点，具体到细分产品，两市龙头往往是可比公司。例如液态奶方面，A股伊利股份，H股蒙牛乳业；调味品方面，A股海天味业，H股阜丰集团；卤制品方面，A股绝味食品，H股周黑鸭；此外，两市在奶粉、保健品等细分行业均有优质龙头企业。

　A股、港股在细分板块有明显结构差异，各自彰显龙头特征。

　　食品饮料：从行业分布看，A股白酒行业占据重要地位，剔除白酒与葡萄酒，A股食品饮料与H股具有诸多相似点，具体到细分产品，两市龙头往往是可比公司。例如液态奶方面，A股伊利股份，H股蒙牛乳业；调味品方面，A股海天味业，H股阜丰集团；卤制品方面，A股绝味食品，H股周黑鸭；此外，两市在奶粉、保健品等细分行业均有优质龙头企业。

    餐饮旅游：A股、港股结构差异巨大，不仅体现在A股特有的景区行业和港股特有的******行业。两市相近的子行业主要为酒店餐饮，但由于定位不同且权重较小，两市ROE驱动因素、市场偏好有巨大差异。

　　食品饮料：不同的市场，相同的故事。食品饮料包含细分产品众多，从白酒到啤酒、葡萄酒、软饮料，从乳制品到调味品、保健品，每个细分品类都有自己独特的周期，但不同的市场有相同的故事，以2010年上市作为新老公司的划分标准：

　　两市结构差异主要体现在2010年前上市的老牌公司。H股食品饮料以康师傅控股、统一企业中国、VITASOY INTL等快消品龙头企业为主，而A股老牌公司以白酒为主(2017年占净利润的64%)。

　　2010年以来，部分老牌公司在消费升级背景下，转型艰难，净利润长期滞涨，以H股为例，食品饮料板块ROE从2010年的15%持续下滑至2015年的6%。2017年以来的新一轮市场行情中，两市新品公司均表现优异，尤其在2018年初的A股市场回调中，新品公司依然保持强劲的上涨态势。

　    餐饮旅游：A/H行业存在明显的结构性差异。广袤的中国大地养育了无数自然奇景，景区成为A股餐饮旅游中的重要公司，而H股却没有。******类公司占据H股餐饮旅游绝对权重，其次是豪华酒店，如香格里拉(亚洲)、大酒店等；A股受国家政策约束无******类标的，大市值标的锦江股份等以经济型酒店为主。